恒瑞医药（600276.SH）官宣上市港股了。

12月9日盘后，恒瑞医药发布了第九届监事会第九次会议决议公告。会议上监事会审议并通过了《对于公司刊行 H 股股票并在香港荟萃来回统统限公司上市的议案》以偏激他相职业项，代表恒瑞医药上市H股的音讯追究落地。

早在一个多月前，阛阓就有传言恒瑞医药特意赴港上市，不外那时恒瑞医药莫得径直承认：“频年来，在科技翻新和国际化发展政策驱动下，公司稳步鼓动国际化经由。为进一步深刻公司政策发展主义，公司近期对境外成本阛阓融资等事项开展了筹划研究等前期责任。落拓现在，公司就相职业项尚未详情具体决策。”

公告暗示，在适合香港联交所条款的最低刊行比例、最低运动比例按次或条款（或获豁免）的前提下，联接公司自己资金需求及改日业务发展的成本需求，本次刊行的H股股数不逾越本次刊行后公司总股本的10%（逾额配售权应用前），并授予全体调解东说念主不逾越前述H股股数15%的逾额配售权。

同期该公告还显现，本次刊行H股并上市所得召募资金在扣除刊行用度后，将用于（包括但不限于）：研发翻新、产物买卖化及公司运营等用途。

仅仅这简略会让A股投资者们不太现象。因为现在恒瑞医药的市盈率（TTM）为56.38，而包括百济神州（688235.SH）、百利天恒（688506.SH）、复星医药（600196.SH）在内的一众国内一线药企的市盈率（TTM）无数在20-30区间操纵。而同期港股的估值一向偏低，复星医药在A股的市盈率（TTM）尚有33.29，而在港股只须15.97。

投资者挂念，如果恒瑞医药在港股上市后，港股的无数低估值会拉低其在A股的估值，同期新股份也会稀释老股东权利。

实质上，这则公告全体照实适合近几年恒瑞医药的主基调“翻新”和“国际化”，也适合近些年的全体趋势。本年以来，多家公司赴港上市，其中医药领域的就有康乐卫士（833575.BJ）、百利天恒。

仅仅，此次港股上市对于恒瑞医药自己而言又多了些“更动进入深水期”的意味，投资者应当慎重看待。

增长隐忧浮现

1970年江苏恒瑞医药股份有限公司的前身——连云港制药厂追究树立，源泉公司业务只聚焦于如眼药水和抗生素等的原料药及基础药品的分娩。1990年，公司开动涉足仿制药的分娩和销售，这亦然彼时才进入公司没几年的孙漂荡为恒瑞医药带去的新标的。而后公司沿着这个标的整个发展。2000年得胜在上海证券来回所上市；2020年得胜完了功绩顶峰，完了营收277.35亿元，完耿介利润63.09亿元，完了了20年的功绩相接增长。

关联词，莫得能够一直不竭的增长传闻。2018年，为了饱读吹翻新药的研发以及将仿制药部分利润让利给平庸世界，国度组织进行了医药集采，这对恒瑞医药的发展产生了紧要影响。恒瑞医药的净利率从2019年开动下滑；公司的营收和净利润在2020年达到顶峰后也相接两年齐出现了下滑。

靠近阛阓的新挑战，已于2020年1月退居董事的孙漂荡在一年半后又追思董事长之位，并率领恒瑞医药再次更动。

本年10月25日，公司发布了看起来相当漂亮的三季报，2024年前三季度公司完了营收201.89亿元，同比增长18.67%；完耿介利润46.16亿元，同比增长33.77%。

关联词如果从单季度的视角来看，恒瑞医药的功绩阐扬似有蹊跷。

2024年前三季度单季度营收区分是59.98亿元、76.03亿元、65.89亿元，同比增速区分是9.20%、33.95%、12.72%；前三季度单季度完了归母净利润区分是13.69亿元、20.63亿元、11.88亿元，同比增速区分是10.48%、92.94%、1.91%。显著二季度营收、净利润有特别。

在“非主营业务导致利润紧要变化的阐扬”一栏中，公司走漏，二季度营收、净利润特别的原因是 Merck Healthcare1.6亿欧元的对外首付款。

而这笔来回早先在旧年的10月31日的公告中走漏过，公告还娇傲，除了1.6亿欧元的首付款外，后续还有9000万欧元的其他付款以及研发里程碑付款、销售里程碑付款和销售提成。

沟通到现在欧元兑东说念主民币汇率大约为7.6，因此减去这笔大额来回后，恒瑞医药二季度的营业收入大约为63.87亿元，同比增速为12.52%。

也即是说，抛去具有无意性的不解析收入的影响以后，恒瑞医药的营业收入娇傲出按季度环比递减的趋势；同期，单季度营收的同比增速也相比慢慢，天然比起功绩最糟的2021年、2022年是有提拔，但如故显著不如2020年昔时的阐扬。

公司仿制药业务不竭萎缩是累赘公司功绩的一个伏击原因。把柄公司财报提供的数据狡计获取，恒瑞医药仿制药业务在2023年上半年完了营收62.06亿元，在2024年上半年则完了营收57.73亿元，同比着落了6.98%。

同期，公司其他一些运营才调盘算也不甚乐不雅。

三季报娇傲，2024年三季度时公司应收账款为57.19亿元，天然较2021年三季度时的67.41亿元有所减少，但应收账款/净利润仍高达123.90%，净利润靠近较大应收账款回收不力的风险。

况且2024年三季报时公司总钞票盘活率为0.44次，天然较前几年同期有所回暖，但仍处于近十年同期的低位，钞票运营着力如故偏低。

公司在积极从“仿制药企业”转型成“翻新药企业”时似乎遭受了瓶颈。

逼不得已的“出海”

公司赴港股上市的时机名义上来看，也很令东说念主朦拢。

三季报走漏，2024年前三季度，公司现款及现款等价物净增多额为11.84亿元，而期末现款及现款等价物余额为214.56亿元，处于公司近十年来的历史高位。

这不禁令东说念主猜忌，公司现在手持这么多的现款且仍是24年未融资，为什么会选用在这个技术赴港上市融资？

这个问题的谜底一部分要公司我方来复兴，另一部分则要由国内医药阛阓的宏不雅环境来复兴。

提到对“仿制药企业”影响最大的宏不雅成分莫过于集采政策；而医保和以往集采主要针对仿制药不同，其波及的药品范围愈加平素，恒瑞医药就有多款翻新药被纳入其中。

把柄公司2023年年报，《国度基本医疗保障、工伤保障和生养保障药品目次（2023 年）》于2024年1月1日起追究施行。在本次目次调理中，恒瑞医药共有 121个药品参加谈判或竞价得胜，其中翻新药有23个，平均降价61.7%。2023年，公司有瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净3款翻新药追究施行医保价钱，平均价钱降幅达65%。

尽管进入医保有助于药品销量的种植，但这也意味着药品价钱需要作出一定的腐败。大幅降价，净利率不成幸免地要受影响。

恒瑞医药在2015年至2020年间的净利润率一直保持在22%以上的较高水平。2022年、2023年前三季度净利率区分为19.42%、20.28%，齐是近十年来同期的历史低位，受政策影响相当显著；天然本年同期净利率为22.87%，然则沟通到二季度的非主营业务收入，实质净利率应该提拔有限。

现在的国内医药阛阓情况如公司我方所言，“国度医保谈判与带量采购责任解析鼓动，药品价钱不竭承压，翻新药阛阓准入不畅，内卷式竞争依然热烈。”

国内医药阛阓的利润空间日益迁延，但恒瑞医药的“出海”却走得步调艰辛。

2023年年报娇傲，公司的国外收入仅为6.17亿元，占全年总收入的2.71%；公司的国外业务的毛利率如故只须49.22%，接近国内业务毛利率的一半。

而现在恒瑞医药的国外业务的新进展只须一些对于秉承BD策略（即授权、买断、荟萃开荒、股权投资、并购等花式）的来回。包括上述提到的与Merck Healthcare 的条约以及2024年5月16日恒瑞医药与好意思国Hercules公司签署的一项授权条约。

天然这类业务会给公司短时辰带来较大收入，但该业务模式终究是受到多种成分影响，如互助方的研发经由和怜爱程度、阛阓扩充恶果以及境外监管部门的审查等，存在较大省略情味，不是解析的收入来源。

因此港股上市就成了恒瑞医药既是积极主动的亦然不得不的一步棋。

关联词翻新药的研发长久靠近着“三个十”的魔咒，即十年参预十亿好意思元去研发一款新药，得胜率不外10%。

另外孙漂荡我方也提到，天然恒瑞医药有才调独自开拓国外阛阓，但靠近着不菲的临床用度和改日的买卖化挑战，省略情味成分较多。

恒瑞医药脚下还算资金充裕开云(中国)开云kaiyun·官方网站，然则改日的挑战更多，医药老龙头能否欢跃第二春还有待时辰的锻练。（《答理周刊-财事汇》出品）